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　　山西焦煤(000983) 投资要点： 背靠集团根底，兴起焦煤龙头。山西焦煤是我国最具影响力的炼焦煤出产企业之一，其控股股东为山西焦煤集团，最终由山西省国资委现实节制。公司正在2023年关停西山煤气化，转型开展配煤营业，2025年关停西山热电发电机组，并先后收购临汾尧都区13个煤矿、华晋焦煤51%股权等，以及竞得吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，通过裁减掉队产能和整合伙本，打制焦煤龙头企业。 聚焦煤炭从业，建立煤焦电多元化财产款式。公司营业以煤炭开采纳发卖为焦点，同时积极拓展电力、焦炭等相关营业，已构成“煤、电、焦、化、材”协调成长的款式。2024年焦煤做为焦点产物，受市场影响销量有所下滑，商品煤销量2560万吨，同比下降20%；京唐焦化厂取首钢集团合做，焦炭供给较为不变；电力热力产物起到主要的辅帮感化虽收入体量不大，但现金流不变。 提质增效，毛利率居同业前列。2023年之后，市场不景气，煤价不竭向下调整，营收和利润双双收缩，公司积极加强成本管控，2024年毛利率为31。38%，虽然毛利率延续低位态势，但取同业比拟，每年的毛利率根基位居前列。值得关心的是，添加分红次数，展示出公司正在均衡资金需求取股东报答方面的积极调整。 焦煤供需较弱，估计煤价继续弱稳运转。供给端：遭到焦煤资本禀赋的和安监趋严的影响，国内焦煤供给或将削减、增速放缓；进口煤方面，因为国内焦煤需求不振、价钱曾经跌至2018年程度，估计2025年进口量较2024年变化不大。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国多次强调持续用力鞭策房地产市场止跌回稳，添加基建方面的扶植，焦煤需求无望回升。但当前正在根基面未改善的环境下，市场预期较为悲不雅，叠加焦炭价钱不竭提降，焦煤价钱蒙受，估计煤价将继续弱稳运转。 盈利预测：估计2025-2027公司营收别离为424。52/432。59/449。42亿元，对应EPS别离为0。46/0。58/0。64元/股。分析公司资本禀赋、行业龙头地位及煤价修复预期，初次笼盖，赐与“隆重保举”评级。 风险提醒：国际不确定性加强，煤炭需求不及预期山西焦煤(000983) 事务：2025年4月28日，山西焦煤发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现停业收入452。90亿元，同比下降18。43%，实现归母净利润31。08亿元，同比下降54。10%；扣非后净利润30。15亿元，同比下降55。77%。运营勾当现金流量净额90。63亿元，同比下降33。84%；根基每股收益0。55元/股，同比下降55。42%。资产欠债率为57。37%，较2023年全年上涨9pct。 2024年第四时度，公司单季度停业收入121。97亿元，同比下降17。73%，环比上涨5。85%；单季度归母净利润2。62亿元，同比下降76。87%，环比下降70。20%；单季度扣非后净利润2。53亿元，同比下降77。92%，环比下降71。36%。 2025年第一季度，公司单季度停业收入90。26亿元，同比下降14。46%，环比下降26。00%；单季度归母净利润6。81亿元，同比下降28。33%，环比上涨159。8%；单季度扣非后净利润7。25亿元，同比下降19。09%，环比上涨186。85%。 点评： 受销量、售价下降等要素影响，公司煤炭营业毛利率有所下降。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等要素的影响，2024年，公司商品煤销量2560万吨，同比下降20%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10。93%，细分煤种发卖布局中，除原煤、贫瘦煤有所增加（56。41%、+88。68%），其余煤种均有分歧程度的下滑。受煤炭市场价钱下滑影响，2024年全年，公司煤炭平均售价为1037元/吨，同比2023年的1097下降5。43%，需要留意的是，细分煤种发卖价钱中，焦精煤、肥精煤做为骨架煤种价钱下滑幅度无限，别离-5。4%、-2。94%，表现了优良炼焦煤骨架煤种正在煤价下滑过程中的支持性。商品煤销量下滑影响，2024年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为495元/吨，较2023年的452元/吨抬升9。55%。分析以上，2024年公司煤炭板块毛利率有所下降，从2023年的59。14%下降至52。29%，全体仍维持高位。需要留意的是，公司所属矿区煤层赋存不变，属近程度煤层，地质构制简单，开采成本较低，成本劣势凸起。山西焦煤出产矿区位于国度大型煤炭规划的晋中，坐拥丰硕的炼焦煤资本，富含焦煤、肥煤等优良稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等长处，愈加契合将来高炉大型化和钢铁工业转型成长新趋向，公司焦煤产物或将具有更强的价钱弹性取韧性。 做优做强从业取提质增效并进，公司业绩改善可期。公司持续做优做强煤炭从业：2024年10月，公司发布通知布告，公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52。1821平方千米，煤炭资本储量95，277。5万吨，铝土矿资本储量5，561。23万吨，镓矿资本储量3，431。28吨。煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国度规划矿区离柳矿区，取公司所属斜沟煤矿相邻，地质构制简单，开采前提较好，竞拍后可较充实保障公司后备资本储量，有益于公司可持续成长。公司鼎力推进提质增效：一方面，公司自动裁减掉队产能，关停西山热电3×5兆瓦机组；持续鞭策“双碳”步履，3个火电厂完成碳配额履约买卖，实现收益1。4亿元。另一方面，公司全力扭亏增效。火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，精准测算发电边际，合理结构中持久电量和现货买卖市场，实现售电稳产增收。古交电厂全年设备操纵小时达到5054小时，比全省煤电机组平均程度超出跨越9。3%。 盈利预测取投资评级：公司具有的丰硕炼焦煤煤种及优良从焦煤，具有规模劣势，处于市场龙头地位，叠加后续无望持续实施优良煤炭资产注入带来的外延增加，高效运营无望带来的内生强劲动能，将来成长性值得等候。我们估计公司2025-2027年归母净利润为27。57亿、32。70亿、34。94亿，EPS别离0。49/0。58/0。62元/股；截至4月29日收盘价对应2025-2027年PE别离为13。24/11。16/10。45倍；我们看好公司的成长空间，维持公司“买入”评级。 风险峻素：宏不雅经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存正在不确定性、平安出产变乱风险。山西焦煤(000983) 事务：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年停业收入452。9亿元，同比削减18。43%；归属于母公司所有者的净利润31。08亿元，同比削减54。1%。2）2025年第一季度营收为90。26亿元，同比下降14。46%；归母净利润为6。81亿元，同比下降28。33%。 24Q4业绩同、环比下滑。24Q4公司实现归母净利润2。62亿元，同比下降76。87%，环比下降70。2%。 现金分红40%，股息率3。4%。公司拟向全体股东每10股派现金股利2。2元（含税），共计分派利润12。49亿元，占2024年归母净利润的40。19%，以2025年4月28日股价测算，股息率3。37%。 2024年销量下滑，成本抬升；2025年运营打算稳健。2024年，公司实现原煤产量4722万吨，同比增加2。47%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10。93%；商品煤销量2560万吨，同比下降20%。公司煤炭分析售价同比下降5。43%至1037。23元/吨，吨煤发卖成本同比增加9。55%至495。41元/吨，煤炭营业毛利率下降6。85个百分点至52。29%。据年报通知布告，公司打算2025年实现原煤产量4600万吨，炼焦精煤产量1667万吨，全体连结相对稳健。 电力热力营业微利，焦炭仍然处于吃亏形态。2024年，公司累计发电206亿度，同比下降5。94%；售电量192亿度，同比下降5。42%；累计供热量3140万GJ，同比下降6。38%。电力热力营业处于微利形态，毛利率2。51%，同比增加5。6个百分点。公司焦炭产量同比下滑3。38%至372万吨，销量同比下降2。6%至374万吨；焦炭营业处于吃亏形态，毛利率为-0。48%，同比下降0。06个百分点。公司打算2025年实现焦炭产量350万吨，发电量193亿度，取2024年现实产量比拟相对稳健。 25Q1成本节制优良。25Q1公司停业收入为90。26亿元，同比下降14。46%，停业成本62。26亿元，同比下降17。51%。成本端的降幅高于收入端，申明公司成本管控优良。费用方面，25Q1期间费用为10。97亿元，同比下降5。92%，期间费用率12。15%，同比增加1。1个百分点。 投资：我们估计2025-2027年公司归母净利润为26。80/30。24/32。39亿元，对应EPS别离为0。47/0。53/0。57元，对应2025年4月29日的PE别离均为14/12/11倍。考虑公司内生外延增加预期，以及高现金分红比例，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求修复不及预期；煤炭价钱大幅下行；集团资产注入不及预期，资本的开辟存正在不确定性。山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关心煤矿成长取价钱弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收452。9亿元，同比-18。4%，归母净利润31。1亿元，同比-54。1%，扣非归母净利润30。2亿元，同比-55。8%；此中2024Q4实现营收122亿元，环比+5。9%，归母净利润2。6亿元，环比-70。2%，扣非归母净利润2。5亿元，环比-71。4%。2025Q1实现营收90。3亿元，同比-14。5%，归母净利润6。8亿元，同比-28。3%，扣非归母净利润7。3亿元，同比-19。1%。我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润28。9/35。7/37。9亿元，同比别离-7。2%/+23。8%/+6。2%；EPS为0。51/0。63/0。67元，对该当前股价PE别离为12。8/10。4/9。8倍。公司产能无望受益于新拍矿及集团资产注入而提拔，维持“买入”评级。 安监及部门矿井停产致24年煤炭产销下滑，价跌叠加成本抬升致吨毛利下滑 煤炭产销量方面，2024年受安监及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业阶段性停产影响，公司煤炭产销量同比下滑，具体来看，2024年公司原煤/洗精煤产量4722/1678万吨，同比+2。5%/-10。9%；2024年公司商品煤销量2560万吨，同比-20%，其华夏煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥销量56。4%/-20。3%/-17。6%/-12。4%/+88。7%/-16。6%/-35。1%/-17。9%。煤炭售价方面，2024年公司商品煤平均售价1037元/吨，其华夏煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥售价386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86元/吨，同比-26。6%/-5。4%/-2。9%/-7。8%/-22。6%/-12。3%/-10。6%/-43。3%。煤炭出产成本方面，2024年公司煤炭单吨成本495元/吨，同比+9。5%。煤炭毛利方面，2024年公司煤炭单吨毛利542元/吨，同比-15。9%。 煤炭从业成长可期，公司高分红报答投资者 （1）煤炭从业成长可期：2024年10月公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；做为山西焦煤集团煤炭资产主要上市平台，公司无望借帮集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）关停西山热电机组无望减亏：公司控股子公司西山热电（公司持股91。65%）于2025年关停发电机组，西山热电机拆卸机容量小、发电工艺能耗高，近年来经停业绩处于持续吃亏形态，2024年1-9月西山热电净利润-1。04亿元，年化净利润-1。4亿元，关停无望必然程度上增厚企业业绩。（3）2024年分红比例下降：2024年公司分红比例为40。19%，同比-26。88%，按照2025年4月28日收盘价计较，对该当前股息率为3。4%。 风险提醒：经济增加不及预期；煤价下跌超预期；产量不及预期等。山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关心煤矿成长取高分红，维持“买入”评级 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告，2024年估计实现归母净利润28。5至33。8亿元，同比-50。1%至-57。9%，估计实现扣非后归母净利润27。5至32。8亿元，同比-51。9%至-59。6%。单Q4来看，估计实现归母净利润0。05-5。34亿元，环比-39。3%至-99。5%，估计实现扣非后归母净利润-0。11至5。19亿元，环比-41。2%至-101。2%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润31。5/28。9/35。7亿元（2024-2026年前值为38。7/42。1/48。8亿元），同比别离-53。5%/-8。3%/+23。7%；EPS为0。55/0。51/0。63元，对该当前股价PE别离为13。4/14。7/11。8倍。公司产能无望受益于新拍矿及集团资产注入而提拔，叠加高分红报答股东，维持“买入”评级。 公司煤炭量价齐跌场合排场或有改善，西山热电机组关停无望增厚业绩 （1）煤炭营业：产量方面，2024年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165万吨，占公司审定产能的3。4%），公司煤炭产量下滑拖累2024年业绩；2025年1月23日沙曲一矿因平安出产变乱再次停产，估计对2025年产量发生必然影响，但自2024年5月山西逐渐铺开夜班出产，激励合适要求的煤矿按审定产能的110%产量，叠加镇城底矿、吉宁煤业已恢复出产，2025年公司煤炭产量无望改善。价钱方面，2024年山西省内大型炼焦煤企业吕梁低硫从焦煤长协车板累计降幅450元，全年均价为1977元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协发卖占比80%-90%，必然程度上熨平焦煤现货价钱的下降幅度；2025年国内稳经济政策感化或不竭，焦煤终端需求无望进一步，叠加2025年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价钱无望逐步企稳，对业绩拖累无望改善。（2）热电营业：公司控股子公司西山热电（公司持股91。65%）于2025年关停发电机组，西山热电机拆卸机容量小、发电工艺能耗高，近年来经停业绩处于持续吃亏形态，2024年1-9月西山热电净利润-1。04亿元，年化净利润-1。4亿元，关停无望必然程度上增厚企业业绩。 煤炭从业成长可期，公司高分红报答投资者 （1）煤炭从业成长可期：2024年10月公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；做为山西焦煤集团煤炭资产主要上市平台，公司无望借帮集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）高分红报答投资者：2023年公司派发觉金盈利0。8元/股（含税），分红比例达67。1%，较2022年+3。5pct，2021-2023年公司分红比例平均达69。8%；假设2024年公司分红比例维持2023年67。1%程度不变，连系公司2024年盈利预测，按照2025年1月24日收盘价计较，当前公司股息率可达5%。 风险提醒：经济增加不及预期；煤价下跌超预期；产量不及预期等。山西焦煤(000983) 演讲摘要 山西焦煤于2024年10月29日发布2024三季度演讲： 2024前三季度公司实现停业收入330。93亿元，同比削减18。68%；归母净利润28。46亿元，同比削减49。52%；扣非归母净利润27。63亿元，同比削减51。30%；运营勾当发生的现金流量净额为25。74亿元，同削减71。13%。根基每股收益0。50元，同比削减51。40%。 2024Q3公司实现停业收入115。23亿元，同比削减12。28%，环比增加4。58%；归母净利润8。80亿元，同比削减21。54%，环比削减13。42%；扣非归母净利润8。83亿元，同比削减21。54%，环比削减10。22%。 煤炭营业：停产减量+9月长协下调，产销干扰煤价下滑拖累业绩。 产量方面，镇城底煤矿（190万吨/年）以及吉宁煤矿（300万吨/年）别离于2024年8月14日以及2024年8月31日发生平安变乱，并进行停产落实整改办法。镇城底煤矿曾经于9月3日实现复产，估计影响原煤产量9万吨。吉宁煤矿于9月25日实现复产，估计影响原煤产量16万吨。Q3两座煤矿停产供给形成公司减产25万吨，以2024年原煤产量方针4480万吨计较，停产影响产量约占单季度产量的2。23%。 煤价方面，2024年8月30日当前，新华山西焦煤价钱指数中沙曲焦精煤铁长协价钱下调250元/吨至1760元/吨。9月焦煤长协价钱下调后，Q3从焦煤长协价钱环比Q2下滑，从而进一步公司业绩。 竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权， 2024年10月23日山西焦煤发布《关于参取探矿权竞拍及其成果的通知布告》，颁布发表公司以247。05亿元成功竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，此块区域具有煤炭资本储量9。53亿吨、铝土矿资本储量0。56亿吨、镓矿资本储量3431吨。此区块取公司所属斜沟煤矿相邻，具备地质构制简单，开采前提较好等长处，同时公司可借帮斜沟煤矿开采手艺劣势，充实操纵斜沟选煤厂洗选能力和铁公用线运输能 力，提拔公司本身合作劣势，提高资本储蓄，有益于公司可持续成长。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价弱势运转，我们下调公司2024-2026年盈利预测，估计公司2024-2026年停业收入别离为452。49、495。30、518。49亿元（原预测值为455。05、498。19、521。56亿元），实现归母净利润别离为35。53、46。49、50。95亿元（原预测值为39。64、55。52亿元），每股收益别离为0。63、0。82、0。90元，当前股价8。28元，对应PE别离为13。2X/10。1X/9。2X。考虑公司做为炼焦煤行业龙头，本身储蓄资本丰硕且充脚，我们看好公司持久成长前景，维持“买入”评级。 风险提醒：华晋焦煤将来业绩不及预期、研报利用消息数据更新不及时风险。山西焦煤(000983) 事务！ 2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季度演讲：2024年前三季度，公司实现停业收入330。9亿元，同比-18。68%；归属于上市公司股东的净利润28。46亿元，同比-49。52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27。63亿元，同比-51。30%；根基每股收益0。50元/股，同比-51。4%；加权平均ROE7。66%，同比-7。80%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现停业收入115。2亿元，环比+4。58%，同比-12。28%；实现归属于上市公司股东净利润8。80亿元，环比-13。42%，同比-21。54%；实现扣非后归母净利润8。83亿元，环比-10。22%，同比-21。54%。 投资要点！ 环比看三季度，价钱跌费用升，业绩略有承压。单看三季度，公司实现归母净利润8。8亿元，环比削减1。4亿元（-13%），业绩的下降次要由价钱下跌、成本费用提拔导致。价钱端，受三季度下逛铁水、焦炭需求低迷以及进口煤冲击影响，京唐港从焦煤库提价1894元/吨，环比削减198元/吨（-9%），焦煤市场价钱弱势运转将负向影响企业焦煤售价环境，公司三季度毛利率13。6%，较二季度15。5%下滑1。8个百分点。费用端，三季度发卖费用/办理费用/研发费用别离实现1。66亿元/10。04亿元/3。65亿元，别离环比+0。89亿元/1。31亿元/0。33亿元，财政费用实现 1。27亿元，环比-0。31亿元，全体期间费用率达到11。3%，环比添加2个百分点，亦影响企业业绩环比下滑。 关心四时度下逛补库以及宏不雅情感转好对焦煤价钱的正向感化。目前下逛钢厂、焦化厂焦煤库存都处于低位程度，需关心岁暮冬储带来的补库需求对焦煤价钱的抬升机遇，同时也需要关心宏不雅情感转好，鞭策财产链价钱修复，从而带动焦煤价钱上涨的机遇。 盈利预测和投资评级：我们估计公司2024-2026年停业收入别离为484。06/503。23/520。39亿元，同比-13%/+4%/+3%，归母净利润别离为38。46/43。89/50。16亿元，同比-43%/+14%/+14%；EPS别离为0。68/0。77/0。88元，对该当前股价PE为12/11/9倍。考虑到公司焦煤发卖采纳稳健的长协机制，当前焦煤市场价无望逐渐企稳，且公司资本储量丰硕（截至2023岁暮有66亿吨煤炭资本储量），注沉高分红报答投资者，投资价值较着，维持“买入”评级。 风险提醒：煤炭市场价钱大幅下跌风险；平安出产变乱风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价钱波动风险等。山西焦煤(000983) 事务：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28。46亿元，同比削减49。52%；停业收入330。93亿元，同比削减18。68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现停业收入115。23亿元，同比下降12。28%，环比增加4。58%，归母净利润8。8亿元，同比下降21。54%，环比下降13。42%。24Q3公司发卖毛利率为33。29%，同比下降1。59个百分点，环比下降0。78个百分点。 24Q3期间费用环比增加。24Q3公司期间费用合计为16。63亿元，同比下降24。48%，环比增加15。44%。此中办理费用10。05亿元，同比下降1，83%，环比增加15。12%，发卖费用1。66亿元，同比增加24。05%，环比增加115。37%。 竞得兴县区块探矿权，利于公司久远成长。据通知布告，公司参取了山西省天然资本厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247。05亿元竞得该煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资本储量95277。5万吨，铝土矿资本储量5561。23万吨，镓矿资本储量3431。28吨。煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨商业无限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资本价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资本价值为138。13亿元，则煤炭资本价值为108。92亿元，吨煤资本价钱为11。43元。同时，通知布告显示，兴县区块北取公司所属斜沟煤矿相邻，地质构制简单，开采前提较好，公司曾经堆集了丰硕的开采经验，兴县井田的开辟，可借帮斜沟煤矿开采手艺劣势，充实操纵斜沟选煤厂洗选能力和铁公用线运输能力，提高公司产物的市场拥有率，提拔公司本身合作劣势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司起头高比例分红，2021-2023年公司现金股利领取率别离为78。67%和63。54%和67。07%。假设现金分红比例为60%，以我们估计2024年归母净利润34。74亿元测算，股息率为4。36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资：我们估计2024-2026年公司归母净利润为34。74/35。93/38。85亿元，对应EPS别离为0。61/0。63/0。68元/股，对应2024年10月29日的PE别离均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增加预期，以及高现金分红比例，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求修复不及预期；煤炭价钱大幅下行；集团资产注入不及预期，资本的开辟存正在不确定性。山西焦煤(000983) 事务：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28。46亿元，同比削减49。52%；停业收入330。93亿元，同比削减18。68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现停业收入115。23亿元，同比下降12。28%，环比增加4。58%，归母净利润8。8亿元，同比下降21。54%，环比下降13。42%。24Q3公司发卖毛利率为33。29%，同比下降1。59个百分点，环比下降0。78个百分点。 24Q3期间费用环比增加。24Q3公司期间费用合计为16。63亿元，同比下降24。48%，环比增加15。44%。此中办理费用10。05亿元，同比下降1，83%，环比增加15。12%，发卖费用1。66亿元，同比增加24。05%，环比增加115。37%。 竞得上马区块探矿权，利于公司久远成长。据通知布告，公司参取了山西省天然资本厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247。05亿元竞得该煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资本储量95277。5万吨，铝土矿资本储量5561。23万吨，镓矿资本储量3431。28吨。煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨商业无限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资本价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资本价值为138。13亿元，则煤炭资本价值为108。92亿元，吨煤资本价钱为11。43元。同时，通知布告显示，兴县区块北取公司所属斜沟煤矿相邻，地质构制简单，开采前提较好，公司曾经堆集了丰硕的开采经验，兴县井田的开辟，可借帮斜沟煤矿开采手艺劣势，充实操纵斜沟选煤厂洗选能力和铁公用线运输能力，提高公司产物的市场拥有率，提拔公司本身合作劣势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司起头高比例分红，2021-2023年公司现金股利领取率别离为78。67%和63。54%和67。07%。假设现金分红比例为60%，以我们估计2024年归母净利润34。74亿元测算，股息率为4。36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资：我们估计2024-2026年公司归母净利润为34。74/35。93/38。85亿元，对应EPS别离为0。61/0。63/0。68元/股，对应2024年10月29日的PE别离均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增加预期，以及高现金分红比例，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求修复不及预期；煤炭价钱大幅下行；集团资产注入不及预期，资本的开辟存正在不确定性。山西焦煤(000983) 事务：2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现停业收入330。93亿元，同比下降18。68%，实现归母净利润28。46亿元，同比下降49。52%；扣非后净利润27。63亿元，同比下降51。30%。运营勾当现金流量净额25。74亿元，同比下降71。13%；根基每股收益0。50元/股，同比下降51。40%。资产欠债率为46。05%，同比下降4。98pct，较2023全年下降2。41pct。 2024年第三季度，公司单季度停业收入115。23亿元，同比下降12。28%，环比增加4。58%；单季度归母净利润8。80亿元，同比下降21。54%，环比下降13。42%；单季度扣非后净利润8。83亿元，同比下降21。54%，环比下降10。22%。 点评： 受销量、售价下降等要素影响，公司业绩大幅下滑。前三季度，公司受煤炭产物销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，前三季度归母净利润同比下降49。52%，运营勾当发生的现金流量净额同比下降71。13%。成本方面，优良资本禀赋带来凸起成本劣势。公司所属矿区煤层赋存不变，属近程度煤层，地质构制简单，开采成本较低，成本劣势凸起。山西焦煤出产矿区位于国度大型煤炭规划的晋中，坐拥丰硕的炼焦煤资本，富含焦煤、肥煤等优良稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等长处，愈加契合将来高炉大型化和钢铁工业转型成长新趋向，正在经济苏醒带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产物或将具有更强的价钱弹性取韧性。 “三步走”计谋步入复兴兴起期，优良资产注入或仍可期。公司控股股东焦煤集团正在2020年下半年工做会上提出“三个三年三步走”计谋规划，2023是第二个“三步走”计谋复兴兴起阶段的开局之年，公司正在2023年报中，再次提到果断做优做强煤炭从业的成长径，加速煤炭先辈产能兼并沉组，提拔公司正在炼焦煤的财产集中度、市场话语权、行业影响力和焦点合作力。我们估计公司将持续推进煤炭产能兼并沉组计谋，将来优良资产注入可期。 大额收入竞拍资本，继续做优做强煤炭从业。2024年10月，公司发布通知布告，公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52。1821平方千米，煤炭资本储量95，277。5万吨，铝土矿资本储量5，561。23万吨，镓矿资本储量3，431。28吨。煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国度规划矿区离柳矿区，取公司所属斜沟煤矿相邻，地质构制简单，开采前提较好，竞拍后可充实保障公司后备资本储量，有益于公司可持续成长。 盈利预测取投资评级：公司具有的丰硕炼焦煤煤种及优良从焦煤，具有规模劣势，处于市场龙头地位，叠加后续无望持续实施优良煤炭资产注入带来的外延增加，高效运营无望带来的内生强劲动能，将来成长性值得等候。我们估计公司2024-2026年归母净利润为37。43亿、46。68亿、56。88亿，EPS别离0。66/0。82/1。00元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE别离为12。79/10。25/8。41倍；我们看好公司的成长空间，维持公司“买入”评级。 风险峻素：宏不雅经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存正在不确定性、平安出产变乱风险。山西焦煤(000983) Q3煤价下滑或拖累业绩，关心煤矿成长取高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现停业收入330。9亿元，同比-18。7%；实现归母净利润28。5亿元，同比-49。5%；实现扣非后归母净利润27。6亿元，同比-51。3%。单Q3来看，公司实现停业收入115。2亿元，环比+4。6%；实现归母净利润8。8亿元，环比-13。4%，实现扣非后归母净利润8。8亿元，环比-10。2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，估计2024-2026年公司归母净利润为38。7/42。1/48。8亿元（2024-2026年前值为44。5/48。3/54。8亿元），同比别离-42。9%/+8。8%/+16%；EPS别离为0。68/0。74/0。86元，对该当前股价PE别离为12。4/11。4/9。8倍。公司产能无望受益于新拍矿及集团资产注入而提拔，叠加高分红报答股东，维持“买入”评级。 Q3煤炭产销或环比提拔，吨煤售价或环比下降拖累业绩 （1）煤炭营业：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，跟着沙曲一矿连续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐步爬坡，虽然2024年8月镇城底矿和吉宁煤业因平安变乱阶段性停产，但全体影响较小（此中镇城底矿停产20天，估计影响原煤产量9万吨，吉宁煤业停产25天，估计影响原煤产量16万吨），合计影响25万吨原煤产量约占公司季度审定产能（年度审定产能/4）的2%摆布，故总体来看，估计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价钱方面，公司焦煤长协发卖占比正在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010元/吨，取二季度长协价不异，但因为公司正在9月提前下调长协价钱，即9月长协价钱按照四时度长协价施行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，估计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力营业：2024Q3秦港Q5500动力煤平仓价均值为848。1元/吨，环比根基持平，公司电力及热力营业盈利或相对不变。（3）焦炭营业：2024Q3山西焦炭价钱指数平均为1529。6元/吨，环比-7。8%，焦炭价钱下跌或拖累板块盈利。 煤炭从业成长可期，高分红无望延续 （1）煤炭从业成长可期：2024年10月公司以247。05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种次要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；做为山西焦煤集团煤炭资产主要上市平台，公司无望借帮集团丰硕的煤矿资本以及资产证券化的提速实现从业产能的持续扩张。（2）高分红无望延续：2023年公司派发觉金盈利0。8元/股（含税），分红比例达67。1%，较2022年+3。5pct，以2024年10月29日收盘价计较，对该当前股息率为9。5%，2021-2023年公司分红比例平均达69。8%。据《股东将来三年（2024-2026年）分红报答规划》，公司以现金体例分派的利润不少于母公司昔时可分派利润的10%，比来3年以现金体例累计分派的利润应不少于该3年实现的年均可分派利润的30%，同时提出应分析考量出台差同化的分红政策，将来公司高分红无望延续。 风险提醒：经济增加不及预期；煤价下跌超预期；产量不及预期等。山西焦煤(000983) 事务！ 2024年8月27日，山西焦煤发布2024年半年度演讲：2024年上半年，公司实现停业收入215。7亿元，同比-21。73%；归属于上市公司股东的净利润19。66亿元，同比-56。47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18。8亿元，同比-58。66%；根基每股收益0。35元/股，同比-58。9%；加权平均ROE5。06%，同比-9。22%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现停业收入110。18亿元，环比+4。42%，同比-13。97%；实现归属于上市公司股东净利润10。16亿元，环比+6。93%，同比-50。37%；实现扣非后归母净利润9。83亿元，环比+9。71%，同比-52。15%。 投资要点！ 煤炭营业：销量价钱双降，营收同比下滑。2024年上半年，公司煤炭营业实现停业收入120。14亿元，同比-30。01%；发生停业成本54。98亿元，同比-7。59%；实现毛利65。16亿元，同比-41。91%；毛利率54。24%，同比削减11个百分点。2024年上半年，公司煤炭产物销量及煤炭售价均比同期下降，影响煤炭板块业绩表示。 电力热力营业：仍维持低毛利程度。2024年上半年，公司电力热力营业实现停业收入33。19亿元，同比-6。16%；发生停业成本32。93亿元，同比-5。96%；实现毛利0。26亿元，同比-26。61%；毛利率0。78%，同 比削减0。22个百分点。 焦炭营业：毛利实现扭亏为盈。2024年上半年，公司焦炭营业实现停业收入47。86亿元，同比-8。27%；发生停业成本47。58亿元，同比-8。89%；实现毛利0。29亿元，比上年同期添加0。32亿元，扭亏为盈；毛利率0。6%，同比+0。67个百分点。 近期焦煤财产链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价钱继续有所回落，焦企面对吃亏，部门焦企有检修，供应小幅缩减，但下逛钢价有所 回升，财产链呈现一些积极信号，焦煤、焦炭价钱无望探底。 盈利预测和投资评级：我们估计公司2024-2026年停业收入别离为491。40/510。98/525。33亿元，同比-11%/+4%/+3%，归母净利润别离为43。3/48。2/54。0亿元，同比-36%/+11%/+12%；EPS别离为0。76/0。85/0。95元，对该当前股价PE为10。4/9。3/8。3倍。考虑到公司焦煤发卖采纳稳健的长协机制，当前焦煤市场价无望逐渐企稳，且公司资本储量丰硕（截至2023岁暮有66亿吨煤炭资本储量），注沉高分红报答投资者，投资价值较着，维持“买入”评级。 风险提醒：煤炭市场价钱大幅下跌风险；平安出产变乱风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价钱波动风险等。山西焦煤(000983) 事务：2024年8月27日公司发布2024年半年报，2024年上半年归属于母公司所有者的净利润19。66亿元，同比削减56。47%；停业收入215。7亿元，同比削减21。73%。 24Q2业绩环比增加。24Q2公司实现归母净利润10。16亿元，同比下降50。37%，环比增加6。93%。 24Q2毛利率环比提拔，税、费环比有所添加。24Q2公司发卖毛利率为34。07%，同比下降7。2个百分点，环比增加5。83个百分点。费用方面，24Q2研发费用环比大幅增加566。22%至3。33亿元，但同比降幅为22。44%，税金及附加为7。68亿元，同比增加17。38%，环比增加60。48%，我们认为次要因为山西省资本税税率提拔导致。 24Q3盈利无望改善。公司焦煤以季度订价的长协发卖为从，据wind数据，三季度中价新华焦煤长协指数以及沙曲矿焦煤长协价钱连结平稳，考虑到山西地域煤炭产量回升，公司产量的增加无望带动公司业绩改善。 公司持续高比例分红，股息投资价值显著。2021年起，公司起头高比例分红，2021-2023年公司现金股利领取率别离为78。67%和63。54%和67。07%。假设现金分红比例为60%，以我们估计2024年归母净利润42。48亿元测算，股息率为5。86%（对应2024年8月27日市值），股息率投资价值较高。 资产注入预期较强。据通知布告，山西焦煤集团部属117座取山西焦煤存正在同业合作的煤矿资产，审定产能共计16755万吨/年。通知布告显示，山西焦煤集团及其部属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化沉组矿井，正在同时满脚各项前提并完成需要决策的前提下，通过收购、归并、沉组等合适上市公司股东好处的体例，按照现实环境正在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工做。分析考虑目前国度煤炭行业政策、证照打点及焦煤市场等要素初步预测，估计满脚许诺“前提”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及当前15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增加值得持续关心。 投资：我们估计2024-2026年公司归母净利润为42。48/46。41/55。45亿元，对应EPS别离为0。75/0。82/0。98元/股，对应2024年8月27日的PE别离均为10/9/8倍。考虑后期盈利无望随产量提拔而修复，且外延增加值得等候，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求修复不及预期；煤炭价钱大幅下行；集团资产注入不及预期。山西焦煤(000983) Q2煤炭产销或环比提拔，关心资产注入取高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现停业收入215。7亿元，同比-21。7%；实现归母净利润19。7亿元，同比-56。5%；实现扣非后归母净利润18。8亿元，同比-58。7%。单Q2来看，公司实现停业收入110。2亿元，环比+4。4%；实现归母净利润10。2亿元，环比+6。9%，实现扣非后归母净利润9。8亿元，环比+9。7%。考虑到公司煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，估计2024-2026年公司归母净利润为44。5/48。3/54。8亿元（2024-2026年前值为66。5/69。9/73。7亿元），同比别离-34。4%/+8。7%/+13。4%；EPS别离为0。78/0。85/0。97元，对该当前股价PE别离为9。8/9。0/7。9倍。公司产能无望受益于集团资产注入而提拔，叠加高分红报答股东，维持“买入”评级。 2024Q2煤炭产销量或环比提高，2024H1焦炭营业毛利率同比改善 （1）煤炭板块：2024H1山西煤矿开工率平均为68。1%，同比-3。9pct，此中2024Q2山西煤矿开工率平均为68。9%，环比+1。7pct，且考虑到公司沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，二季度以来沙曲一矿连续恢复出产，估计2024Q2公司煤炭产销量环比改善；公司煤炭长协比例较高，2024H1中价新华山西焦煤长协价钱指数平均为1623点，同比-4。9%，此中2024Q2中价新华山西焦煤长协价钱指数平均为1544点，环比-9。2%；2024H1公司煤炭营业停业收入120。1亿元，同比-30%，毛利率为54。2%，同比-11。1pct。（2）电力及热力板块：2024H1公司电力及热力营业停业收入33。2亿元，同比-6。2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0。2pct至0。8%。（3）焦炭板块：2024H1公司焦炭营业停业收入47。9亿元，同比-8。3%，同时受成本端下滑影响，2024H1公司焦炭营业毛利率为0。6%，同比+0。7pct，焦炭营业盈利有所改善。 公司焦煤长协价钱相对不变，关心资产注入取高分红 （1）公司2024Q3焦煤长协价钱相对不变：当前铁水日均产量仍位于230万吨附近高位，若后续钢材出口仍连结高增加以及钢铁下逛布局继续表现从地产基建向制制业转型，焦煤价钱或仍具韧性，公司2024Q3炼焦精煤长协价取2024Q2长协价不异，公司焦煤长协价钱相对不变。（2）资产注入将来可期：做为山西焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，公司无望借帮集团丰硕的煤矿资本以及资产证券化的提速实现从业产能的持续扩张。（3）高分红无望延续：2023年公司派发觉金盈利0。8元/股（含税），分红比例达67。1%，较2022年+3。5pct，以2024年8月27日收盘价计较，对该当前股息率为10。4%，2021-2023年公司分红比例平均达69。8%。据《股东将来三年（2024-2026年）分红报答规划》，公司以现金体例分派的利润不少于母公司昔时可分派利润的10%，比来3年以现金体例累计分派的利润应不少于该3年实现的年均可分派利润的30%，同时提出应分析考量出台差同化的分红政策，将来公司高分红无望延续。 风险提醒：经济增加不及预期；煤价下跌超预期；产量不及预期等。山西焦煤(000983) 事务：2024年8月28日，山西焦煤发布2024年半年度演讲，上半年公司实现停业收入215。70亿元，同比下降21。73%，实现归母净利润19。66亿元，同比下降56。47%；扣非后净利润18。80亿元，同比下降58。66%。运营勾当现金流量净额18。60亿元，同比下降58。36%；根基每股收益0。35元/股，同比下降58。90%。资产欠债率为45。38%，同比下降6。68pct，较2023年全年下降3。08pct。 2024年第二季度，公司单季度停业收入110。18亿元，同比下降13。97%，环比增加4。42%；单季度归母净利润10。16亿元，同比下降50。37%，环比增加6。93%；单季度扣非后净利润9。83亿元，同比下降52。15%，环比增加9。71%。 点评： 受销量、售价下降等要素影响，公司业绩大幅下滑。上半年，公司受煤炭产物销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，上半年归母净利润同比下降56。47%，运营勾当发生的现金流量净额同比下降58。36%。成本方面，优良资本禀赋带来凸起成本劣势。公司所属矿区煤层赋存不变，属近程度煤层，开采成本较低，成本劣势凸起。山西焦煤出产矿区位于国度大型煤炭规划的晋中，坐拥丰硕的炼焦煤资本，富含焦煤、肥煤等优良稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等长处，愈加契合将来高炉大型化和钢铁工业转型成长新趋向，正在经济苏醒带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产物或将具有更强的价钱弹性取韧性。 “三步走”计谋步入复兴兴起期，优良资产注入或仍可期。焦煤集团正在2020年下半年工做会上提出“三个三年三步走”计谋规划，2023是第二个“三步走”计谋复兴兴起阶段的开局之年，公司正在2023年报中，再次提到果断做优做强煤炭从业的成长径，加速煤炭先辈产能兼并沉组，提拔公司正在炼焦煤的财产集中度、市场话语权、行业影响力和焦点合作力。我们估计公司将持续推进煤炭产能兼并沉组计谋，将来优良资产注入可期。 盈利预测取投资评级：公司具有的丰硕炼焦煤煤种及优良从焦煤，具有规模劣势，处于市场龙头地位，叠加后续无望持续实施优良煤炭资产注入带来的外延增加，高效运营无望带来的内生强劲动能，将来成长性值得等候。我们估计公司2024-2026年归母净利润为46。98亿、57。4亿、68。65亿，EPS别离0。83/1。01/1。21元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE别离为9。26/7。58/6。33倍；我们看好公司的成长空间，维持公司“买入”评级。 风险峻素：宏不雅经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存正在不确定性、平安出产变乱风险。